郎酒股份IPO：高库存求产能扩增高资产负债率三闯A股

2020-06-30 中国质量万里行文/郑源本刊记者雷玄点击：次

　　2019年8月，中国证监会四川监管局官网便公布了《郎酒股份辅导备案基本情况表》，此后四川郎酒股份有限公司(“以下简称郎酒股份”)便一直受到市场的关注。

　　终于十个月后，2020年6月5日，郎酒股份正式开始第三次冲击IPO。递交上市申请材料。

　　郎酒主打产品有“一树三花之称”，产品范围涵盖浓香型、酱香型、兼香型三种。酱香型代表有青花郎和红花郎，浓香型代表有郎牌特曲，兼香代表小郎酒，其价格区间涵盖交广，有市场定价千元的主打品酱香代表青花郎，也有售价30元的小郎酒，产品范围涵盖了高端、次高端、中高端、低端。

　　招股书显示，郎酒股份此次拟发行不超过7000万股，募集资金约74.54亿元，投入“优质酱香型白酒产能建设项目”、“郎酒数字化运营建设项目”、“郎酒企业技术中心建设项目”、“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”和补充流动资金。

　　《中国质量万里行》通过分析其招股书，发现郎酒股份除股权结构及关联性方面或存在问题外(参见《郎酒股份IPO：汪俊林家族获益颇丰关联交易频繁》)，库存量高，资产负债率等方面也存一定问题。

　　存货量高仍寻求产能扩增

　　招股书披露，此次郎酒股份共募集资金74.54亿元，其主要用途为扩增产能，“优质酱香型白酒产能建设项目”，“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”预计使用资金总额为63.25亿元，占比总金额约85%。

(截图来自招股书)

　　招股书披露，两个项目扩建后，酱香型，浓香型，兼香型白酒产能会大幅度提成，那么郎酒股份能否消化掉扩增后的产品增量?

　　报告期内，郎酒股份营收分别为83.49亿元、74.79亿元和51.16亿元，未能完成百亿之诺。报告期内，期末存货余额分别为84.24亿元、71.71亿元和62.52亿元，可以看到2017年和2019年郎酒股份的库存余额超过了同期营收，而2018年的存货虽然没超过营收，但仍占比营收95.88%。

(截图来自招股书)

　　此外，近年媒体不止一次报道过郎酒股份有向经销商压货的行为，例如：2019年初，《华夏日报》曾报道，“一位四川的郎酒经销商向《华夏时报》记者反映，郎酒一直存在压货现象，现在手里还压着六百万的货，两年内都卖不出去，暂时也不考虑新进货了。而郎酒厂家为了冲业绩，也不能给经销商好的帮助办法，只能靠自己消化掉。”

　　除压货供应商外，值得注意的是，2017年及2018年的销售费用占比营业收入普遍高于其他上市酒企，郎酒股份2019年的销售费用大幅度下降，“降费增利”在一定程度上美化了财报，但是仍然无法扭转营收数据未能如愿破百亿的疲态。

(截图来自招股书)

　　高资产负债率曾违规被罚325万元

　　除高库存的风险在，招股书披露，其流动比和速动比数据并不理想。流动比和速动比(流动比率=流动资产/流动负债，速动比率=流动资产-存货/流动负债)都是衡量企业短期偿债能力的指标，流动比率一般认为为2左右比较好，表示公司有良好的短期偿债能力，速动比率一般为1左右比较好，流动比率和速动比率过小，则表示公司偿债能力不强，过大，则表示流动资产占用资金较多，不利于资金的周转。

　　速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱,它是对流动比率的补充,并且比流动比率反映得更加直观可信。可以看到，郎酒股份的速动比率虽然一直在缓慢提升，但是报告期内均低于0.5。

　　此外，郎酒股份的资产负债率(母公司)也不低，报告期内分别为80.95%、69.40%和64.00%，大幅高于同期同行业上市公司。截至招股书签署日，郎酒集团、永盛投资为郎酒股份担保尚未履行完毕的借款余额达10亿元。

　　资产负债率高，会导致财务风险相对较高，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，严重的情况下可能导致企业破产的情况。资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。无论是银行还是投资者，都对资产负债率有一定的要求。